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    债市小幅震荡 债券类资产还能投吗?

    2024年05月31日 08:53
    来源: 天天基金

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      想必大家都注意到了,自从四月下旬以来,债券市场出现了一定波动,五月的市场也延续了震荡态势。

      这让一些朋友开始产生担忧,这几年债市不是挺强的吗?怎么开始震荡了?后面还会持续多久呢?债券类的资产还能不能投了呢?

      一、近期债市为何小幅震荡?

      从去年8月份以来,债券各板块都经历了一次轮番上涨,包括弱资质短久期城投债、弱资质中长久期城投债、弱资质二永债、超长期利率债,最终带来信用利差与期限利差压缩到历史极低位水平。

      尤其是长端和超长端债券,根据wind数据显示,10年期和30年期国债收益率屡创历史新低,在3月6日分别达到2.27%和2.43%。伴随着长端利率快速下行,收益率曲线总体平坦,30Y-10Y利差最低压缩至12BP。

      从各类利差压缩原因看,中央在去年四季度推行的“一揽子化债”强化了城投债两年内债券刚兑预期,城投债信用风险明显缓释,带动信用利差大幅下行,因此短久期弱资质城投债是有基本面支撑的。

      但是相对而言,去年11月后弱资质城投债拉长久期、二永债信用利差压缩,以及利率走强背景下30年与10年国债利差大幅压缩,就缺乏足够基本面支撑了。

      俗话说,涨幅缺乏支撑,人心容易“咯噔”。

      近期市场情绪就出现比较明显的变化,小诺总结了一下,目前投资者们的几种“心态”:

      1、担心债市涨的过多了

      随着利率接近历史低位区域,止盈心态也在逐渐抬头。本身固定收益类投资者大多还是风险敏感型的人,面对波动,难免会担心市场后继乏力,甚至持续回调,想要赶紧落袋为安。

      2、担心政府债放量供给

      近期政府债券的供给增加,5月20日,首期超长期特别国债面向个人投资者开售当日,投资者认购热情高涨,上市几分钟之后,首批发售额度就已告罄。没过几日,第二期超长期特别国债又呈现“秒罄”的局面。

      由于这类政府债券通常被视为低风险资产,如果供给量增加,可能会对债券价格造成压力。

      考虑到全年3.9万亿的发行总量和前4个月较慢的节奏,后续几个月专项债的发行可能会连续放量。也就是说,接下来这种供给压力可能还会对债市造成扰动,影响投资者的配置决策和市场的表现。

      3、不确定未来央行可能会采取怎样的货币政策

      临近月底,资金利率有震荡收敛迹象,加之央行对长债的关注使得货币政策宽松预期并不高涨,6月降准降息的预期并不明显占优,更为谨慎的央行政策和相对收缩的机构配债需求,仍然可能对债市造成扰动。

      4、不确定实体经济恢复速度

      随着地产政策的加码落地,未来实体经济的修复速度或将成为影响债市走势的一个重要因素。如果实体经济恢复速度超预期,企业和消费者的信心增强,对资金的需求也会增加,可能会提高市场利率,从而对债市构成压力。

      此外,实体经济的恢复速度也会影响企业的盈利能力和债务融资需求,进而影响信用债市场的表现。

      这些不确定性,使得债市在五月份延续了小幅震荡,又很难在当下就得到一个准确的回答,怎么办呢?别慌,或许我们可以一起来复盘一下,看看债市走强的根本原因是否发生变化。

      二、债市走强的根本原因是否发生改变?

      缺资产、低风险偏好和宽货币预期是开年以来债市上涨的重要逻辑,我们可以从这三个方向来逐一看看,债市走强的根本原因,有没有发生变化。

      第一、缺资产

      债券强了几年了,为什么今年债市格外强呢?

      这背后一个根本原因之一,高收益资产在减少,倒逼高风险偏好资金进入低风险领域。

      1、高收益率资产在“一揽子化债”后大量减少。

      今年的债券市场,在信用债供给结构变化后,具有较高票息的低评级、区县级、弱区域城投债供给日益稀缺,市场上可投资的高收益资产大量减少,导致具有更高风险偏好的资金被迫进入低风险资产领域挖掘收益,从而带来债券市场“风险收益重定价”。

      所以“资产荒”是造成今年一季度债市加速走强、各类利差不断压缩的重要原因之一。

    图片

      图片发布日期:2024-04-07

      2、由于中高风险偏好资金承受能力更强,因此对信用风险、流动性风险、利率风险敏感性更低,所需的风险溢价补偿更小,导致各类利差被全面压缩。同时,各类利差压缩带来强势行情,“赚钱效应”也引发其他机构争相买入,助推了一季度债券行情的演绎。

      3、这个现象现在得到了缓解吗?

      1)从背后的宏观逻辑来看,“资产荒”问题很难在短期得到快速缓解:

      一是短周期宏观时钟处于“复苏早期”,货币流动性偏宽,但实体融资需求仍弱,成本相对刚性的资金会追逐仅剩的高收益优质资产;

      二是当前经济处于结构转型期,需求的弹性低于供给端,传统的高收益资产逐步退出,但新的高收益资产有待于继续形成。中长期里,“高收益资产”不足的预期也会助推短周期内“资产荒”的自我强化趋势。

      国盛证券认为,未来几个月政府债券供给预计将放量,这将一定程度上带来供给压力,缓解当前“资产荒”状况。但考虑到央行投放资金对冲,财政资金拨付效率会相对高于去年四季度,以及今年财政资金杠杆效应的下降,尚不足以形成债市趋势性调整行情。

      天风证券认为,本轮“资产荒”中债券供给并不算太差,机构可投范围较广。因而,核心还是在于社会融资需求不足,大行、非银机构缺资产。

      在这种情况下,简单的债券供给增加可能也无法改变当前“资产荒”的状态,结束“资产荒”主要在于社会整体融资需求提高。

      2)金融机构的配置压力(银行表外+非银)是造成债券市场“资产荒”的另一个原因。金融机构待投资金越多,“资产荒”理论上也越严重。

      而对于市场上的金融机构而言,当前高收益资产已经难觅踪迹,资产配置考核压力下,投资者购买理财产品越增加,理财规模越增长,“资产荒”问题越加剧。

      第二、低风险偏好

      虽然经济表现平稳,但受到权益市场的波动、外围市场的冲击等不确定性因素的影响,尽管基本面已经展现出回升向好的信号,尚不足以改变投资者偏低的风险偏好。

      出于规避风险的目的,投资者依然“扎堆儿”于风险收益特征相对较低的固收类产品,债券市场持续受到配置资金的青睐。

      这种情况未来是否会持续呢?

      短期来看,我们对市场风险偏好的衡量和把握难度较大,国内流动性、政策、美联储、国际地缘政治冲突,都可能成为影响市场风险偏好的重要因素。

      但是如果我们站在长期的视角来看,在经济增长放缓的背景下,内部和外部环境的变化使得经济主体对未来的预期变得更加谨慎。这种谨慎表现在投资决策上,就是风险偏好的下降和收缩。

      当前经济正处于一个关键的转型阶段,这一阶段与过去三四十年的大周期相比,内外环境呈现出显著的差异性。

      从产业角度来看,内卷化和产业抱团现象削弱了企业的投资信心,这背后是有效需求的不足,难以带来更高的利润空间;

      对于居民部门而言,房地产作为过去十年支撑消费和信心的金融资产,一旦其流动性受限,从投资属性为主转变为以消费属性为主,便会导致信心不足。未来如果单纯依靠收入增长和社会福利改善,可能不足以支撑我们再回到过去十年那样的风险偏好和有效需求。

      此外,人口老龄化和财富的结构性分配也是影响风险偏好的重要因素,它们导致风险偏好自然衰退。外部环境的变动,如地缘政治的不稳定,进一步增加了不确定性。

      这些因素相互交织,共同作用于风险偏好,使其变化成为一个长期且复杂的趋势,不容易被短期因素所改变。

      第三、宽货币预期

      虽然上半年央行货币政策始终稳健,但市场对宽松货币的预期却并未减弱,持续认为后续会有宽货币政策落地。

      国投证券以定量的“货币松紧预期指数”作为观察标准,可以看到,今年上半年,市场在绝大多数时候都对货币政策持宽松期待(指数读数持续处于小于30%的区间,表征货币宽松预期较强)。

    图片

      图片发布日期:2024-05-27

      而接下来,宽货币预期也可能不会很快减弱:

      (1)未来若欧洲、美国央行降息,对人民币汇率压力或将减弱,届时央行还是有可能继续保障市场流动性合理充裕的。

      中信证券通过观察2008年以来几次欧美货币政策周期分化的阶段发现,欧美由紧缩周期转向宽松周期的可对比案例并不多,但不难发现欧央行往往宽货币周期的开始时点更早,而我国央行在欧央行降息后同步、略滞后实施宽货币工具的情况也不罕见。总的来看,倘若6月欧央行提前于美联储降息,我国央行在美联储降息落地前外部政策环境或进一步改善。

      (2)社融如果持续低迷,货币政策放松可能会比收紧的概率高。

      华泰证券认为,如果5-6月社融继续在贷款的拖累之下走弱,信贷政策、结构性政策,甚至降准降息都可能落地。

      (3)4月经济增长动能边际放缓,需求端内生修复动能尚未提速,总量宽货币工具进一步发力刺激需求改善的必要性仍然较高。

      所以综合来看,尽管近期债市出现小幅震荡,但是促使债市走强的三大因素并没有发生明显的变化。

      债市对特别国债供给、房地产政策等均已消化完毕,尚未有超预期利好或者利空因素导致债市走出震荡格局。

      接下来债市或在纠结的震荡市中酝酿新的主线,资金面以及宽货币预期两条主线可能会慢慢开始明朗。

      三、投资者怎么投?

      那么对于咱们普通投资者来说,面对当下比较复杂的债券市场环境,要如何投资呢?

      首先,我们需要注意到,经济领域的积极因素在不断积累,而政策效果会有一个量变到质变的过程,当社会信心恢复、需求回暖推升信用效果超预期显现时货币政策态度也将发生变化。因此投资者在未来的投资决策中,需要密切关注政策力度、宽信用效果以及央行货币政策态度的变化,以便及时调整投资策略。

      其次,更多地去用中长期的思路面对债券市场。短期来看,影响债券市场的因素非常多,且不确定性比较强,震荡格局可能持续。但是以中长期的角度来看,包括低风险偏好、宽货币预期、资产荒等因素,就会变得更加明朗且便于理解一些。

      况且,债券基金的投资本身就是偏长期一些的投资行为,如果能适当地去弱化对短期波动的担忧情绪,提高自己抗短期“干扰”的能力,可能会更加有助于我们的投资。

      最后,我们可以借助优质债券基金来把握机会。适合自己的债券基金,不仅可以令我们的债券投资事半功倍,还可以提升我们的投资体验。

      综上所述,投资者在当前经济和市场环境下,应密切关注宏观经济政策和市场动态,更多地去用中长期的思路面对市场的变化,同时也可以通过投资优质的债券基金,来进行资产配置,帮助自己把握债券市场投资机会。

      (文章来源:诺安基金)

    (责任编辑:138)

     
     
     
     

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